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滬銅登上9萬點(diǎn) 下游需求表現(xiàn)會限制上方空間嗎？

更新時間：2025-12-04 16:50來源：文華財經(jīng) 　 瀏覽次數(shù)：488 | 文字大小：大 中 小

在連續(xù)四個月上漲后，進(jìn)入12月，滬銅繼續(xù)保持強(qiáng)勢。期價今日跳空高開，輕松站上9萬點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下新的紀(jì)錄高位。

　　
　　最近全球銅礦端和冶煉端表現(xiàn)如何？昨日LME銅注冊倉單驟降逾五萬噸，如何看待近期全球銅的跨區(qū)域流動？屢創(chuàng)新高過后，下游需求表現(xiàn)會限制銅上方空間嗎？文華財經(jīng)【機(jī)構(gòu)會診】板塊邀請滬銅期貨專家為您深入分析。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會診】：最近全球銅礦端和冶煉端表現(xiàn)如何？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人 王云飛：近期從加工費(fèi)看銅礦的緊張依然沒有出現(xiàn)改善，由于美國市場持續(xù)的超額購銅實(shí)際消費(fèi)地的精銅供需總體緊張，并且導(dǎo)致南美礦山明顯提升了26年市場的需求預(yù)期。媒體消息顯示11月底智利國家銅業(yè)公司（Codelco）在亞洲銅周期間向中國買家提出2026年的長單要將溢價提升至350美元/噸，較2023年的每噸89美元上漲近300%，但受高價帶來的需求下降影響平衡表顯示的實(shí)際精銅供需并未呈現(xiàn)對應(yīng)的大幅缺口，我們預(yù)計未來礦山與消費(fèi)端對于供需的分歧與博弈可能延續(xù)。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：截至11月28日當(dāng)周，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)(周)報價為-42.75美元/噸，2025年全年現(xiàn)貨TC基本維持在負(fù)區(qū)間運(yùn)行，為近十年來最弱水平，反映出銅礦緊張的格局未變。產(chǎn)量方面，據(jù)SMM統(tǒng)計，11月中國電解銅產(chǎn)量為110.31萬噸，環(huán)比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1-11月累計產(chǎn)量同比增幅為11.76%。預(yù)計12月電解銅產(chǎn)量環(huán)比增加6.57萬噸，繼續(xù)保持在高位水平。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：2026年市場預(yù)期銅礦供應(yīng)增量50-70萬噸，考慮到擾動因素以后，銅礦供應(yīng)增量有限，安托對國內(nèi)進(jìn)口銅精礦長單報價在負(fù)值，為抵制負(fù)加工費(fèi)，CSPT小組近日達(dá)成共識，2026年降低礦銅產(chǎn)能符合10%以上，全面改善銅精礦供需基本面，后續(xù)實(shí)際減產(chǎn)情況取決于加工費(fèi)談判結(jié)果和冶煉廠的團(tuán)結(jié)程度。若明年硫酸價格處于相對高位，國內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)或相對平穩(wěn)。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會診】：昨日LME銅注冊倉單驟降逾五萬噸，如何看待近期全球銅的跨區(qū)域流動？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人 王云飛：我們認(rèn)為銅市場在當(dāng)前時間點(diǎn)已經(jīng)非常脆弱。隨著美國市場精銅的持續(xù)囤積，COMEX銅庫存占全球庫存比重已經(jīng)接近創(chuàng)紀(jì)錄的40%，而與真實(shí)需求聯(lián)系緊密的中國與LME市場庫存占比則持續(xù)減少，被擠倉的風(fēng)險已經(jīng)近在眼前。我們預(yù)計當(dāng)前銅的流動趨勢還將延續(xù)，一方面市場對于金屬銅的長期價值認(rèn)可度高，且其儲存成本低，在美元貶值風(fēng)險持續(xù)存在的預(yù)期下持有相應(yīng)資產(chǎn)本身就是一種避險舉措；另一方面目前的價格盡管較高，但年底階段利空有限，在沒有更大幅度獲利的情況下多頭可能不會輕易退出當(dāng)前交易。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：由于擔(dān)憂美國對銅加征關(guān)稅，今年以來，COMEX銅庫存持續(xù)上漲。目前，COMEX銅庫存已突破40萬噸，較去年年底增加了超過300%，COMEX銅庫存占國際三大交易所銅庫存的比例已達(dá)62%。與此同時，LME 銅庫存則降至歷史低位水平。關(guān)稅預(yù)期下，COMEX市場對LME市場的銅價升水仍在，預(yù)計銅庫存的轉(zhuǎn)移將會持續(xù)下去。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：codelco提出2026年對中國進(jìn)口長單升水335-350美元/噸，遠(yuǎn)高于2025年的89美元/噸，國內(nèi)進(jìn)口貿(mào)易商長單簽訂意愿不足，市場預(yù)計至少2026年上半年美國仍將大量虹吸全球進(jìn)口銅。后續(xù)長單結(jié)果將成為影響市場的關(guān)鍵，若進(jìn)口精煉銅長單升水無法下調(diào)，國內(nèi)進(jìn)口貿(mào)易商或大量縮減進(jìn)口長單，國內(nèi)供應(yīng)緊張的情況加劇，隔月價差將拉大，進(jìn)口窗口有望開啟；若國內(nèi)進(jìn)口長單維穩(wěn)，lme供應(yīng)緊張情況更加突出，國內(nèi)出口窗口或打開。無論是哪種情況，非美地區(qū)供應(yīng)緊張的情況可能都無法改善，區(qū)別只是國內(nèi)更緊張些還是lme更緊張些。lme注銷倉單大幅增加后，海外交割風(fēng)險提高，對銅價形成利好。
　　
　　【機(jī)構(gòu)會診】：屢創(chuàng)新高過后，下游需求表現(xiàn)會限制銅上方空間嗎？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人 王云飛：從目前的時間點(diǎn)看比較困難，因?yàn)槭紫裙?yīng)端礦山26年的增長不會很高，在當(dāng)前大量精銅供應(yīng)幾乎被鎖定的情況下實(shí)際的供需很難出現(xiàn)大幅過剩。另一方面年底階段是傳統(tǒng)旺季疊加國內(nèi)新一年度穩(wěn)增長政策窗口期，企業(yè)預(yù)算的調(diào)整同樣可能在短期釋放需求空間，因此我們預(yù)計需求對銅價的影響仍需要一定的時間才能顯現(xiàn)，短期繼續(xù)看好銅價向上運(yùn)行。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：目前，銅價上漲的邏輯未變，即銅礦緊張 關(guān)稅擾動 需求預(yù)期。宏觀需求方面，隨著美聯(lián)儲持續(xù)降息，經(jīng)濟(jì)壓力將有所改善，有利于經(jīng)濟(jì)的回暖。微觀需求方面，隨著AI等新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，預(yù)計將會給銅帶來較大的新增需求。美銀預(yù)測，到2030年，僅中國AI數(shù)據(jù)中心直接驅(qū)動的銅需求將增長至近100萬噸，占屆時中國銅總需求的5%至6%。需求端的爆發(fā)將會帶動銅價繼續(xù)保持偏強(qiáng)運(yùn)行。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：下游對銅價接受度不斷提高，但價格快速拉漲后，采購積極性明顯下降，部分企業(yè)開工率下滑，目前l(fā)me倉單集中注銷后，資金力量增強(qiáng)，消費(fèi)對市場的壓制反應(yīng)相對緩慢。