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滬銅登上9萬點 下游需求表現會限制上方空間嗎？

更新時間：2025-12-04 16:50來源：文華財經 　 瀏覽次數：422 | 文字大小：大 中 小

在連續四個月上漲后，進入12月，滬銅繼續保持強勢。期價今日跳空高開，輕松站上9萬點大關，創下新的紀錄高位。

　　
　　最近全球銅礦端和冶煉端表現如何？昨日LME銅注冊倉單驟降逾五萬噸，如何看待近期全球銅的跨區域流動？屢創新高過后，下游需求表現會限制銅上方空間嗎？文華財經【機構會診】板塊邀請滬銅期貨專家為您深入分析。
　　
　　【機構會診】：最近全球銅礦端和冶煉端表現如何？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負責人 王云飛：近期從加工費看銅礦的緊張依然沒有出現改善，由于美國市場持續的超額購銅實際消費地的精銅供需總體緊張，并且導致南美礦山明顯提升了26年市場的需求預期。媒體消息顯示11月底智利國家銅業公司（Codelco）在亞洲銅周期間向中國買家提出2026年的長單要將溢價提升至350美元/噸，較2023年的每噸89美元上漲近300%，但受高價帶來的需求下降影響平衡表顯示的實際精銅供需并未呈現對應的大幅缺口，我們預計未來礦山與消費端對于供需的分歧與博弈可能延續。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：截至11月28日當周，SMM進口銅精礦指數(周)報價為-42.75美元/噸，2025年全年現貨TC基本維持在負區間運行，為近十年來最弱水平，反映出銅礦緊張的格局未變。產量方面，據SMM統計，11月中國電解銅產量為110.31萬噸，環比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1-11月累計產量同比增幅為11.76%。預計12月電解銅產量環比增加6.57萬噸，繼續保持在高位水平。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：2026年市場預期銅礦供應增量50-70萬噸，考慮到擾動因素以后，銅礦供應增量有限，安托對國內進口銅精礦長單報價在負值，為抵制負加工費，CSPT小組近日達成共識，2026年降低礦銅產能符合10%以上，全面改善銅精礦供需基本面，后續實際減產情況取決于加工費談判結果和冶煉廠的團結程度。若明年硫酸價格處于相對高位，國內冶煉廠的生產或相對平穩。
　　
　　【機構會診】：昨日LME銅注冊倉單驟降逾五萬噸，如何看待近期全球銅的跨區域流動？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負責人 王云飛：我們認為銅市場在當前時間點已經非常脆弱。隨著美國市場精銅的持續囤積，COMEX銅庫存占全球庫存比重已經接近創紀錄的40%，而與真實需求聯系緊密的中國與LME市場庫存占比則持續減少，被擠倉的風險已經近在眼前。我們預計當前銅的流動趨勢還將延續，一方面市場對于金屬銅的長期價值認可度高，且其儲存成本低，在美元貶值風險持續存在的預期下持有相應資產本身就是一種避險舉措；另一方面目前的價格盡管較高，但年底階段利空有限，在沒有更大幅度獲利的情況下多頭可能不會輕易退出當前交易。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：由于擔憂美國對銅加征關稅，今年以來，COMEX銅庫存持續上漲。目前，COMEX銅庫存已突破40萬噸，較去年年底增加了超過300%，COMEX銅庫存占國際三大交易所銅庫存的比例已達62%。與此同時，LME 銅庫存則降至歷史低位水平。關稅預期下，COMEX市場對LME市場的銅價升水仍在，預計銅庫存的轉移將會持續下去。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：codelco提出2026年對中國進口長單升水335-350美元/噸，遠高于2025年的89美元/噸，國內進口貿易商長單簽訂意愿不足，市場預計至少2026年上半年美國仍將大量虹吸全球進口銅。后續長單結果將成為影響市場的關鍵，若進口精煉銅長單升水無法下調，國內進口貿易商或大量縮減進口長單，國內供應緊張的情況加劇，隔月價差將拉大，進口窗口有望開啟；若國內進口長單維穩，lme供應緊張情況更加突出，國內出口窗口或打開。無論是哪種情況，非美地區供應緊張的情況可能都無法改善，區別只是國內更緊張些還是lme更緊張些。lme注銷倉單大幅增加后，海外交割風險提高，對銅價形成利好。
　　
　　【機構會診】：屢創新高過后，下游需求表現會限制銅上方空間嗎？
　　
　　山金期貨投資咨詢部負責人 王云飛：從目前的時間點看比較困難，因為首先供應端礦山26年的增長不會很高，在當前大量精銅供應幾乎被鎖定的情況下實際的供需很難出現大幅過剩。另一方面年底階段是傳統旺季疊加國內新一年度穩增長政策窗口期，企業預算的調整同樣可能在短期釋放需求空間，因此我們預計需求對銅價的影響仍需要一定的時間才能顯現，短期繼續看好銅價向上運行。
　　
　　中原期貨投資咨詢部高級研究員 劉培洋：目前，銅價上漲的邏輯未變，即銅礦緊張 關稅擾動 需求預期。宏觀需求方面，隨著美聯儲持續降息，經濟壓力將有所改善，有利于經濟的回暖。微觀需求方面，隨著AI等新興產業的發展，預計將會給銅帶來較大的新增需求。美銀預測，到2030年，僅中國AI數據中心直接驅動的銅需求將增長至近100萬噸，占屆時中國銅總需求的5%至6%。需求端的爆發將會帶動銅價繼續保持偏強運行。
　　
　　銀河期貨銅研究員 王偉：下游對銅價接受度不斷提高，但價格快速拉漲后，采購積極性明顯下降，部分企業開工率下滑，目前lme倉單集中注銷后，資金力量增強，消費對市場的壓制反應相對緩慢。