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12月10日，國內期貨市場氧化鋁期貨主力合約2601跌破2500元/噸大關，成為當日跌幅最大的商品。作為電解鋁核心材料，氧化鋁市場當前價格已較一年前5500元/噸的高點出現“腰斬”。與此同時，下游電解鋁價格卻在有色商品強勢拉動下不斷上行，突破近年高位，與氧化鋁市場形成“冰火兩重天”局面。
價格上漲、成本下移雙重助力下，當前電解鋁企業盈利水平穩步上行，而部分氧化鋁企業則面臨虧損局面。行業人士分析，當前鋁價強勢主要受益于宏觀情緒影響，而氧化鋁市場供需錯配問題依然，二者背離的價格趨勢或難短期改變。
鋁產業鏈價格走勢分化
“去年12月氧化鋁價格突破5500元/噸，疊加枯水期供電緊缺影響，云南地區電解鋁生產曾出現虧損。但現在，僅氧化鋁每噸就減少了超過3000元成本，鋁價本身也比去年有所上漲，企業盈利自然可觀。”國內一電解鋁企業負責人給證券時報·e公司記者算了筆賬，按照一般工藝，生產1噸電解鋁需要1.92噸氧化鋁、0.46噸陽極、13500度電，三者整體在電解鋁生產成本中占比達到90%。當前氧化鋁價格較一年前高點時顯著下行，為電解鋁企業打開了盈利空間。
12月11日，國內期貨市場氧化鋁期貨主力合約2601價格最低已探底至2462元/噸，而此前在2024年12月5日，該主力合約報價為5540元/噸。
卓創資訊富寶氧化鋁分析師許海濱表示，2025年國內氧化鋁現貨價格整體呈現震蕩下行態勢。因高利潤空間推升企業開工積極性，加上新增產能落地，現貨供應逐步寬松，今年1月至4月，國內氧化鋁現貨價格高位下跌，跌幅近50%。此后雖然在5月至7月間價格一度小幅回漲，但隨著企業利潤空間修復，部分檢修產線復工增多，8月開始氧化鋁市場現貨供應再度寬松，加之下半年印尼、越南等地的進口氧化鋁流入國內市場，加大了國內市場競爭壓力，市場延續低迷格局。
與此同時，今年電解鋁價格上演了一輪超預期的上漲行情，其中，12月5日滬鋁創下2022年4月以來新高，遠月合約突破2.25萬元/噸，而LME（倫敦金屬交易所）三個月鋁價突破2900美元/噸年內高點。
截至12月5日，據富寶資訊監測，現貨A00鋁價日均價為2.21萬元/噸，環比漲幅0.32%，同比漲幅7.60%，為年內最高價，也達到2022年4月以來高位水平。
卓創資訊富寶電解鋁分析師劉云艷分析，2025年電解鋁價格偏強震蕩。雖然4月中美關稅博弈升級，電解鋁市場一度呈現出旺季“高位跳水”行情，但此后隨著市場情緒緩和，鋁價重新震蕩上行。10月開始，受美聯儲降息、地緣局勢緩和、海外鋁廠減產等消息共振，鋁價持續刷新年內高點。
上下游緣何“冰火兩重天”
“電解鋁和氧化鋁雖是上下游關系，但兩個品種基本面情況差異很大。電解鋁價格波動易受宏觀情緒影響，而氧化鋁是內貿品種，市場表現看供需基本面。”談及近期鋁產業鏈上下游“冰火兩重天”的走勢，上海鋼聯鋁事業部分析師陸俊杰分析，鋁價更多受供需基本面驅動，而非由成本所主導。國內產能受限、海外供給擾動、需求持續走強以及庫存長期低位的多重作用下，電解鋁供需格局偏緊，支撐了鋁價上漲。
中原期貨有色行業分析師劉培洋也提及，電解鋁和氧化鋁價格走勢的差異，主要在于上下游供給增長不同步。
“今年國內外鋁土礦原料供應都非常充足。氧化鋁方面，據SMM（上海有色網）數據統計，2025年1月至10月中國冶金級氧化鋁產量7445.8萬噸，累計同比增長8.1%，其中2025年全年新增產能達到980萬噸。但期間國內電解鋁產量為3650.6萬噸，同比增長僅為2%。”劉培洋稱，今年鋁產業鏈上游增速遠大于下游增速，導致原料價格持續下跌。另外，因鋁的金融屬性強于鋁土礦和氧化鋁，今年宏觀市場變化對包括鋁在內的有色金屬均有較大提振。
對于電解鋁價格上漲，華聞期貨有限公司總經理助理程小勇歸因于三個方面，一是供給約束，二是成本抬升，三是需求出現了新的增長點。
供給層面，國內電解鋁產能受“天花板”政策限制，決定了電解鋁產能只能置換，無法新增。截至2025年10月，國內電解鋁運行產能達到4443萬噸，產能利用率逼近100%。而海外方面，盡管國內部分電解鋁產能轉移到印尼等東南亞國家，但是海外電力資源緊缺、配套設施不完善和政策不穩定，導致海外電解鋁實際投產不及預期。歐洲則遭遇能源危機和人力成本高企沖擊，電解鋁產能在近年來不斷關停。
在成本方面，由于電解鋁是高能耗產業，近年來綠色低碳和ESG倒逼產業綠色轉型，增加了電解鋁生產成本。
在需求層面，雖然近年來建筑行業用鋁需求偏弱，鋁合金門窗和建筑鋁材價格持續低迷，但新能源汽車市場爆發帶動鋁消費增長。作為鋁消費的“超級引擎”，純電動汽車平均用鋁量較傳統燃油車增加42%，鋁輪轂、鋁車身等用鋁量和價格增幅顯著。光伏邊框也增加了用鋁量，光伏邊框市場價格已從6月初的2.29萬元/噸漲至12月5日的2.43萬元/噸。與此同時，儲能和AI算力中心也為鋁市場帶來新的需求增量。據測算，每100GWh儲能系統的鋁需求約16萬噸。
“當前鋁產業鏈上下游商品價格確實出現了一定程度背離，電解鋁利潤屬產業鏈上最好的。”程小勇指出，截至2025年11月底，電解鋁行業理論稅前噸利潤約為5569元/噸，稅后凈利潤約4125元/噸。而氧化鋁價格則因需求不足、供應過剩和庫存偏高而持續下跌，其利潤持續下滑，國內氧化鋁生產企業陷入微虧境遇，利潤約為-52元/噸。最上游的鋁土礦價格相對穩定，截至12月5日，幾內亞進口鋁土CIF（到岸價）為70美元/噸至72美元/噸，利潤約10美元/噸。
程小勇補充道，電解鋁下游的加工行業，？利潤同樣被擠壓。雖然電解鋁價格上漲，但是鋁材加工費漲幅并沒有跟上，尤其是建筑鋁材消費偏弱。以山東1A60鋁桿為例，截至12月5日，加工費跌至50元/噸，而此前在6月初，加工費還高達400元/噸。
差異化格局或將延續
采訪中分析人士多認為，鋁產業鏈上下游價格走勢的分化格局或仍將延續。
“國內氧化鋁尚有約860萬噸新增產能計劃，預計全年供應過剩量超1000萬噸，氧化鋁供應過剩格局未變，價格大概率繼續承壓。”展望2026年，劉培洋認為氧化鋁后市關鍵點仍在于產量變化。隨著氧化鋁價格跌破行業平均成本，企業虧損擴大后，減產概率較高，產量變化情況仍需持續跟蹤。
許海濱分析，2026年氧化鋁在海內外均有新產能落地，現貨供應壓力加大，而電解鋁需求受產能上限制約，增量有限，供大于求局面料將延續。同時在成本端，國內鋁土礦雖供應偏緊，但進口礦供應充足，且企業庫存高位，礦價短期上漲乏力。氧化鋁現貨價格后期仍有下跌空間，企業利潤空間或在虧損與盈利300元/噸內波動。
“2026年氧化鋁價格并不具備持續性上漲的動力，但由于國內電解鋁產能天花板限制，海外電解鋁產能投放受電力緊張和所在國政策不穩影響，疊加新能源汽車、光伏和AI等帶來的需求保持較快增長，電解鋁價格漲勢可能還未結束。”程小勇指出，預計2026年電解鋁供應過剩進一步縮窄，甚至某些月份將出現偏緊格局。
劉云艷表示，短期來看鋁價或仍呈現偏強震蕩走勢。一方面，當前宏觀敘事較多，美聯儲利率決議會議落地等消息，預計對市場驅動仍強。此外銅價或仍有一定上漲空間，對鋁價持續形成帶動效應。另一方面，鋁礦短期供應端運行平穩，淡季需求或窄幅收縮，加之當前高鋁價對于需求的抑制，預計鋁錠社會庫存或震蕩累庫。雖然基本面窄幅承壓，但宏觀驅動尚存，預計2026年電解鋁價格重心或繼續走高。
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