TOP
征稿(作者:東海期貨 彭亞勇)--26年以來,受地緣形勢擾動,避險情緒提振貴金屬快速上漲,從而帶動有色板塊走高,市場利多氛圍外溢下,疊加國內外鋅錠庫存相對低位,滬鋅一路走高,一度短暫漲至27000元/噸上方。之后,前期亢奮情緒回落,鋅價也一度跌至24000元/噸的支撐位,行情波動劇烈。
1.海外鋅去庫之謎
25年海外鋅庫存超預期下降,從年初的23萬噸降至最低33825噸,導致LME鋅現貨對3月合約升水50-200美元/噸,極端時升水300美元/噸以上。新興經濟體工業化和基礎設施推進,本土鍍鋅產能擴張,成為主要的消費增量區;美國受制造業回流和基建提振,需求釋放。雖然海外需求存在結構性亮點,但受制于歐洲需求疲軟,仍拖累整體增速,中國以外地區需求同比1.8%。
由此可見,海外鋅快速去庫并非源于需求高漲,那么供給端就成了另一個可解釋的因素。相比于國內鋅錠產量的大增,中國以外精煉鋅產量下滑1.6%。供應收縮疊加需求提振,這才是LME庫存持續去化的真正原因。
2.鋅精礦產量將進一步釋放
2026年全球鋅精礦產量將延續增長態勢,但增速較2025年略有放緩,預計全年同比增長 2.3%-2.4%,增量約30-40萬噸。海外增量主要來自幾大核心項目:剛果(金)Kipushi 礦山 2025 年處于爬產階段,2026年有望實現滿產;俄羅斯Ozernoye礦山持續放量;南非Gamsberg礦計劃于2026年下半年擴產;多米尼加邁蒙礦則在 2026 年進入商業化運營。與此同時,部分海外礦山因采礦計劃調整、品位下滑及資源枯竭等因素出現減產,對整體供應形成拖累,典型如美國Red Dog礦、秘魯 Antamina 礦。國內方面,2026年鋅礦增量相對集中,主要貢獻來自新疆火燒云、貴州豬拱塘兩大項目。
3.冶煉產能擴張驅動產量增長
國內冶煉產能持續擴張,隨著新疆火燒云15萬噸鋅錠產能釋放,以及云銅鋅業搬遷項目和萬洋新建項目投產,25年凈新增產能35-45萬噸;26年火燒云產能將進一步釋放,預計26年冶煉產能增長30-40萬噸。
產能擴張,疊加上半年加工費的修復,25年鋼聯樣本口徑鋅錠產量為567.6萬噸,比24年的543.3萬噸增加24.3萬噸,增幅達到4.5%。其他口徑顯示,25年國內精煉鋅產量增加30-40萬噸。25年10月,鋼聯口徑精煉鋅產量達到52.45萬噸,是近年來單月最高水平;但是11月、12月產量連續兩月環比走低,其變化主要由鋅精礦原料偏緊和加工費持續下降主導。26年1月,產量回升至47.92萬噸,環比增加0.6萬噸。當前硫酸和副產品金屬價格高企,后期產量仍有增長空間。
4.需求難有明顯提振
鋅下游需求分散,廣泛用于建筑、基礎設施、交通運輸、消費品與家電、機械制造與工業設備,以及光伏支架、風力發電機塔筒、5G通信鐵塔等新興基礎設施領域。鋅主要用于房地產后周期,22年以來房地產新開工面積持續下滑,竣工面積滯后新開工面積2-3年,建筑用鋅需求難言樂觀。25年基建投資前高后低,當月同比一度轉負,雖然26年基建投資將企穩,但增速在地方財政資金的掣肘下難以大幅走高。交通運輸領域,主要是汽車,經歷24年和25年兩輪以舊換新政策提振,25年汽車銷量增速達到10%以上,一定程度透支26年需求。家電同樣面臨汽車的透支效應,2月家電排產下滑明顯,3月排產延續下滑態勢。新興領域方面,26年風電新增裝機預計增速為正,但光伏裝機將下降,甚至下降幅度超預期,而5G通信鐵塔規模觸頂。
5.國內現貨庫存累積至高位
25年11月中旬以來,國內鋅錠庫存持續去庫,直至年末,之后維持窄幅波動,1月底以來鋅錠季節性累庫,累積速度為近年最快,目前來到高位,達到21.2萬噸,是三年來最高水平。倫鋅庫存維持10萬噸附近水平,整體庫存壓力不大,但已較25年11月初的33825噸的低點明顯增加。
6.鋅價展望
26年鋅精礦供應將進一步釋放,預計增長30-40萬噸左右。國內冶煉產能仍有擴張,副產品收益彌補虧損,國內冶煉產量維持相對高位。25年海外冶煉廠減產,但26年將復產,產量回升。需求端難言樂觀,地產、基建、交通運輸,以及新興領域光伏等,均難給光伏需求帶來明顯提振,甚至可能下滑。國內鋅錠庫存季節性累庫,目前來到高位;倫鋅庫存維持10萬噸附近水平,整體庫存壓力不大,但已較前期明顯增加。基本面整體偏弱,短期地緣沖突推升貴金屬與歐洲天然氣價格;疊加兩會臨近,鋅價獲得階段性支撐。中期來看,沖突緩和后避險情緒回落,將與偏弱基本面形成共振,價格存在破位下行風險。
Copyright © 2000-2025 中金網 版權所有 網址:m.12zxy.cn 營運商:廣東南海鵬博資訊有限公司 經營許可:粵B2-20120193 粵ICP備11039585號
粵公網安備 44060502000397號 


