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隨著2026年的到來，鋁價表現超出了市場預期。
花旗發布最新研究報告指出，鋁市場的結構性牛市正在形成，宏觀和基本面因素共同推動價格上漲，該行將0-3個月目標價從2950美元/噸上調至3400美元/噸。
花旗分析師團隊表示，鋁價在2026年初的漲勢反映了投資者開始將中期看漲預期提前計入短期定價。盡管此輪上漲主要由金融需求驅動，但基本面支撐依然穩固，該行在年度展望中提出的"2026年起結構性牛市展開"的論斷保持不變。
報告指出，中國中央經濟工作會議承諾"止跌回升"的政策信號，以及2025年末出口數據的強勁表現，均為鋁價提供了宏觀支撐。花旗預計，鋁市場將在2026年出現61千噸的小幅結構性短缺，到2027年短缺規模將擴大至847千噸。
不過，花旗對價格上漲速度持謹慎態度，指出中國部分短期實物指標仍滯后于價格走勢，可能引發階段性回調。對于有長期敞口的消費者而言，此類回調可能提供對沖機會。
宏觀與政策：中國需求的“前置”與復蘇
花旗經濟學家預測，中國固定資產投資增速將在2026年轉正至2.0%，較2025年的-2.8%顯著改善。其中，基礎設施投資增速預計從-1%大幅回升至6%，制造業投資增速從1.5%提升至5%。政策重點將繼續聚焦國內新經濟領域，這些領域對鋁的需求密集。
中國1月9日宣布，自2026年4月1日起取消光伏相關產品的出口退稅。花旗預計這一政策調整將引發第一季度的出口搶跑，制造商將在截止日期前最大化退稅收益。這一動態將提振鋁擠壓需求，特別是光伏邊框和結構型材，為2026年初的鋁消費提供增量支撐。
跨金屬聯動效應同樣重要。花旗指出，銅市場的建設性前景通過共同的宏觀主題和相關性繼續支撐鋁價，放大了流入該板塊的金融資金流。此外，關于鋁替代銅在空調應用中的討論升溫，進一步強化了鋁增量需求的邏輯。
價格預測上調但對漲速保持低確信度
花旗將鋁價0-3個月目標價從2950美元/噸上調至3400美元/噸，基準情景下預計2026年第一季度均價為3100美元/噸（概率50%），較此前的2900美元上調，牛市情景為3500美元/噸。6-12個月錨定價格為3300美元/噸，反映建設性背景但承認短期可能出現更多波動。
報告強調，這一調整反映了投資者將結構性敘事提前計入現貨市場，但花旗對漲速和路徑依賴性保持低確信度。中國多項短期實物指標仍滯后于價格動能，可能催化戰術性回調。對于有長期敞口的消費者，此類回調應被視為對沖機會。
花旗指出，投機性持倉明顯提前反映了結構性牛市預期，但不斷發展的實物基本面應能支撐這一走勢。市場進入2026年時面臨供應約束緩解緩慢、項目爬坡風險以及能源轉型需求主題持續收窄庫存覆蓋的局面。
供需格局轉向結構性短缺
花旗表示，盡管目前的價格由金融需求驅動，但基本面提供了底層支撐。2026年市場將面臨緩慢釋放的供應約束、項目擴建風險以及能源轉型驅動下的庫存減少。
2026年：預計出現6.1萬噸的小幅結構性缺口。
2027年：缺口預計將擴大至 84.7萬噸。
當前漲勢的金融屬性意味著更高的波動性，如果數據表現不及預期或政策信號減弱，可能出現價格真空。盡管如此，花旗認為中期看漲敘事的基本面支撐依然穩固，近期政策和貿易信號進一步強化了這一預期。
以鋁代銅：家電領域的新增長極
花旗表示，“鋁對銅”的高溢價正促使中國家電行業加速替代進程。2025年12月，中國家電制造商聯合發布了“以鋁代銅”標準并簽署自律公約，特別是在空調熱交換器領域。
根據兩種不同的滲透率情景模擬：
保守情景：第1年新增鋁需求約4.4萬噸，第3年增至約22.8萬噸。
加速情景：第3年鋁的新增需求可能接近 66.3萬噸，同時取代超過100萬噸的銅需求。
雖然鋁代銅在空調領域的普及速度和技術路徑（如翅片管式與微通道熱交換器）仍具不確定性，但政策驅動與成本壓力已使其成為不容忽視的增量因素。（華爾街見聞）
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