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外媒3月3日消息：全球鋁市場正在經(jīng)歷一場由電力驅(qū)動的供給側(cè)變革。
3月2日，摩根士丹利Amy Gower研究團隊發(fā)表報告指出，盡管當(dāng)前鋁價已觸及大摩二季度基準預(yù)測價格3250美元/噸，但大摩表示仍維持看多，2026年全年牛市情景目標價為3700美元/噸。
研報強調(diào)全球鋁供應(yīng)端正遭遇以"電力稀缺"為主線的系統(tǒng)性約束，當(dāng)前鋁的遠期曲線已日趨"現(xiàn)貨升水"結(jié)構(gòu)，全球各地實物溢價持續(xù)走高，LME庫存自去年11月以來持續(xù)下降。
而需求端則受益于銅鋁替代、制造業(yè)升級等多重催化因素持續(xù)支撐。當(dāng)前銅鋁比價仍維持在4倍以上的歷史高位，意味著鋁相對銅存在明顯的"補漲"空間。
中國去產(chǎn)能目標達成，全球供應(yīng)增量時代宣告終結(jié)
中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)國，其自我設(shè)定的產(chǎn)能上限已成為市場緊平衡的基石。
2025年中國電解鋁產(chǎn)量達到4520萬噸，較2024年的4400萬噸有所增長，但已觸及其自我設(shè)定的4500萬至4550萬噸/年產(chǎn)能上限。這意味著自2007年以來的快速擴張周期宣告結(jié)束。
去產(chǎn)能的影響體現(xiàn)在貿(mào)易數(shù)據(jù)上。2025年中國鋁相關(guān)進口（初級鋁、合金、廢鋁及半成品）較上年增加40萬噸，出口則下降51萬噸，凈出口因此減少約91萬噸。
國內(nèi)增長受限后，產(chǎn)業(yè)焦點轉(zhuǎn)向內(nèi)部升級。
中國頭部企業(yè)，包括中國宏橋、國電投及中國鋁業(yè)正在加速推進以600kA電解槽為代表的高電流強度新產(chǎn)能建設(shè)，以替換老舊產(chǎn)能。Woodmac預(yù)計，今年此類替代性新增產(chǎn)能約為90萬噸，并將在2027年攀升至約400萬噸。這意味著產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在推進，但對凈供給的貢獻有限。
印尼崛起是亮點，但電力瓶頸決定天花板
中國產(chǎn)能觸頂后，印度尼西亞成為全球鋁供應(yīng)增量的最重要來源，背后是大量中國資本的直接推動。
大摩跟蹤了約400萬噸由中資主導(dǎo)的印尼在建產(chǎn)能，其中包括信發(fā)集團（Xinfa）、亞達羅（Adaro）及南山集團等核心項目。2026年，印尼鋁產(chǎn)量有望突破150萬噸，較2025年增長約105%，預(yù)計將貢獻全球冶煉產(chǎn)量增量的79%。全球冶煉產(chǎn)量預(yù)計將從2025年的74.3百萬噸增至2026年的75.3百萬噸。
然而，這一增長前景面臨嚴峻的電力制約。印尼新增鋁產(chǎn)能高度集中，所在區(qū)域的電網(wǎng)冗余容量遠不能滿足需求。水電資源雖具潛力，但開發(fā)進度遲緩，大部分基本負荷將依賴燃煤電力。報告特別指出，亞達羅和南山部分在建產(chǎn)能仍在等待配套電源，而這依賴于熱電自備電站的建設(shè)進度。
此外，熱電驅(qū)動的鋁冶煉還面臨碳排放風(fēng)險。若歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制（CBAM）未來將范圍二排放納入管控，印尼鋁出口競爭力將受到顯著削弱，壓縮冶煉廠利潤空間。
更值得關(guān)注的是哈馬黑拉島一處額外的80萬噸新鋁產(chǎn)能計劃，分兩個40萬噸階段推進。電力設(shè)備已完成訂購，但交貨周期約需21個月。不過，如果屆時鎳利潤跌幅超過鋁，青山集團有可能將部分鎳產(chǎn)線電力切換用于鋁生產(chǎn)，屆時實際產(chǎn)量貢獻將超出當(dāng)前預(yù)估。
美國數(shù)據(jù)中心與冶煉廠上演電力爭奪戰(zhàn)
更具戲劇性的是美國市場，傳統(tǒng)的鋁冶煉廠正在被科技巨頭無情地“擠出”電網(wǎng)。
自2015年以來，美國工業(yè)用電平均價格已累計上漲24.9%。在此背景下，約140萬噸的冶煉產(chǎn)能已相繼停產(chǎn)。
與此同時，科技公司為新建數(shù)據(jù)中心簽署的電力合同單價高達100美元以上/兆瓦時，而鋁冶煉廠所能承受的電價僅約40美元/兆瓦時，兩者相差數(shù)倍，冶煉廠在電力市場上的競爭已無還手之力。
在面對這種降維打擊，美國鋁業(yè)（Alcoa）和世紀鋁業(yè)（Century）等巨頭紛紛選擇將閑置廠址直接賣給數(shù)據(jù)中心。
在進口端，美國于2025年3月對原鋁進口加征50%的232條款關(guān)稅，此后月均進口量較關(guān)稅實施前減少約77,000噸，而廢鋁進口僅增加約16,000噸，遠不足以彌補缺口。這意味著美國市場一直在以高達6.1萬噸/月的速度消耗庫存。
中西部鋁溢價當(dāng)前已升至每磅104美分，高于依據(jù)關(guān)稅水平推算的約每磅98美分的理論水平，且高于歐洲的同類指標，目前約每磅16美分，這表明部分買家已開始重返市場。但分析師指出，由于加拿大鋁進入歐洲免關(guān)稅，美國若要爭奪加拿大供應(yīng)，溢價仍有進一步上升空間。
歐洲供應(yīng)缺口悄然擴大，溢價續(xù)創(chuàng)高位
歐洲鋁市場正在同步經(jīng)歷多重供應(yīng)壓力疊加的局面。
俄羅斯鋁進口禁令已于2026年3月起正式生效。在此之前的過渡配額安排允許在最近12個月內(nèi)進口約27.5萬噸，隨著該配額制度終止，歐洲供應(yīng)來源出現(xiàn)明顯缺口。
與此同時，South32旗下位于莫桑比克的莫扎爾（Mozal）冶煉廠確認將于3月關(guān)閉，該工廠在2025年前10個月向歐洲出口約43萬噸鋁，約占歐洲原鋁需求的20%。
South32管理層在業(yè)績發(fā)布會上明確表示，由于無法在經(jīng)濟可行的價格（約50美元/兆瓦時）下獲得電力合同，而電力供應(yīng)商Eskom報價約100美元/兆瓦時，工廠已別無選擇，只能進入維護狀態(tài)。
在此背景下，歐洲鋁溢價已大幅回升，含稅溢價目前約為360美元/噸，創(chuàng)2022年底以來的最高水平。CBAM對鋁進口碳成本的逐步顯性化，將在未來的溢價談判中持續(xù)產(chǎn)生向上推力。
唯一略有緩解的消息來自冰島。Century Aluminium旗下Grundartangi工廠此前因電氣故障停產(chǎn)，最新消息顯示復(fù)產(chǎn)將在4月完成，較預(yù)期提前約6個月。但考慮到該廠2026年鋁發(fā)貨量預(yù)計同比下降約21.8%至21.5萬噸，對歐洲市場的緩解效果有限。
中東地緣風(fēng)險：小概率但潛在沖擊不可忽視
中東局勢為鋁市場提供了一個非對稱的上行風(fēng)險來源。
數(shù)據(jù)層面，中東地區(qū)貢獻了全球約9%的鋁產(chǎn)量，且絕大部分用于出口。然而，該地區(qū)自身僅生產(chǎn)全球約3%的氧化鋁和1.2%的鋁土礦，高度依賴原材料進口以維持冶煉廠運轉(zhuǎn)。
這意味著，一旦霍爾木茲海峽的航運安全出現(xiàn)擾動。無論是影響鋁出口的船運，還是中斷原材料進口，都將對全球鋁供應(yīng)產(chǎn)生雙向沖擊。
同時，中東局勢推高的能源價格，也將通過成本曲線對全球鋁冶煉盈利能力產(chǎn)生傳導(dǎo)效應(yīng)。
六、銅鋁比超4倍，"以鋁代銅"替代行情仍未結(jié)束
大摩預(yù)測，2026年中國鋁需求將保持同比增長2%，達到46.1百萬噸，這已經(jīng)超過了中國自身的產(chǎn)量上限，缺口需要靠進口來彌補。
需求端的支撐因素包括，新五年計劃（2026-2030）中，計劃在電網(wǎng)升級上投入4萬億人民幣，較上一個五年激增40%。盡管太陽能光伏安裝量預(yù)期下滑，但鋁消耗量是光伏2倍以上的聚光太陽能（CSP）設(shè)定了到2030年達到15GW的激進目標（目前僅1.7GW）。
當(dāng)前銅鋁比價仍高于4倍，處于歷史區(qū)間高端，且大摩認為這一比值為鋁價進一步追漲提供了重要的相對價值支撐。
理論上，銅鋁比價超過一定閾值時，部分工業(yè)應(yīng)用場景中的用銅方將轉(zhuǎn)向鋁。
當(dāng)前最明顯的替代機遇出現(xiàn)在暖通空調(diào)（HVAC）領(lǐng)域。同等載流量下，鋁導(dǎo)線的截面積需為銅導(dǎo)線的1.6倍，這在空間有限的應(yīng)用場景中制約了替代進程，但在HVAC等對空間要求相對寬松的領(lǐng)域，鋁的替代正加速推進。
與此同時，在鋁罐領(lǐng)域，鋁的市場地位則依然穩(wěn)固，甚至還在繼續(xù)從塑料等材料手中奪取市場份額，消費者對可持續(xù)包裝的偏好是最重要的驅(qū)動力。
大摩維持看漲，牛市目標3700美元
綜合供需兩端的結(jié)構(gòu)性研判，摩根士丹利在報告中明確維持鋁的看漲立場，即便當(dāng)前鋁價已接觸其二季度基準預(yù)測值3250美元/噸。
大摩的核心觀點如下：
供應(yīng)端：中國產(chǎn)能封頂、印尼增量放緩、歐洲和美國冶煉復(fù)產(chǎn)面臨電力硬約束，全球供應(yīng)在結(jié)構(gòu)上承壓；
需求端：美國去庫存不可能無限期持續(xù)，買家終將回歸一級鋁市場；歐洲需求受汽車行業(yè)拉動，1月同比增長約4%；銅鋁替代效應(yīng)持續(xù)；
價格催化劑：鋁價相對銅存在明顯補漲空間；中東局勢若進一步惡化，可引發(fā)額外供應(yīng)收緊；
成本曲線重塑：隨著氧化鋁價格下行而鋁價上漲，冶煉利潤空間正在擴大，但全球約50%的冶煉產(chǎn)能依賴第三方電力合同，電力成本上漲是最重要的持續(xù)壓制因素。
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